沃尔特施洛斯:如何用“老一套”投资理念赚了700倍!

2022-06-03 20:41

 沃尔特.施洛斯1916年生于纽约一个犹太移民家庭,幼时家庭遭遇变故,沃尔特高中毕业后没有继续读大学,成为华尔街的经纪公司“波尼快递”中的一员,在街上跑来跑去传递信息。其间,他参加了纽约证券交易机构赞助的由格雷厄姆执教的夜间课程,师从本杰明·格雷厄姆。

1942年12月8日入伍当兵,上升到少尉军衔,沃尔特入伍服役,但仍然一直与格雷厄姆保持联系。1946年二战结束,沃尔特从军队退役后加入了“格雷厄姆 - 纽曼公司”,成为一名证券分析师,曾与巴菲特共用一间办公室,面对面办公。
1955年,格雷厄姆解散了自己的投资公司,他也自立门户,成立了自己的投资管理合伙企业--沃尔特·施洛斯有限合伙公司,简称WJS,与其他19位投资者以10万美元起步。他的儿子埃德温,于1973年加入该公司。他在2002年退休,87岁,于2012年2月19日去世,享年95岁。
在担任基金独立管理人期间,沃尔特不收取任何管理费,但要求在盈利的条件下收取25%的利润。他在管理基金的过程中没有聘请任何研究助手,甚至没有秘书。他和儿子埃德温在一间房间里工作,集中精力阅读《价值线》杂志和各种财务报表。
他直接运用从“价值投资之父”格雷厄姆那里学到的投资技巧,沃尔特的投资获得了稳定回报。在1955年至2002年期间,他管理的基金在扣除费用后的年复合回报率达到15.3%(扣费前为20%的复合收益率),远高于标普500指数10%的表现。
期间累计回报率更高达698.47倍,大幅跑赢同期标普500指数80倍回报率的水平。
 
 
 
一、基本原则
1、逆向投资
买入因各种原因遭到人们抛弃,受到打压的公司,只要情况稍有好转,在杠杆效应作用下就能赚很多。
2、不跟随大众
所有人都想抓住正确的时机,大家都玩的游戏,我就不跟着掺和。如果你买的是价值,可能会买得太早,要是跌到更低了,就继续买入,必须对自己做的事有信心。
3、指导思想:不亏钱、有限投资于成长
我现在看股票的指导思想就是不亏钱。这种理念有一个问题,对盈利能力不够重视。当股票上涨到我们认为合理的价格后,我们就会卖出,因为在我们的投资组合中对成长的投资是有限的。
4、严格遵守原则
实现成功投资的最佳途径就是制定一些原则,制定一些只要严格遵循就会减少亏损几率的原则,并严格遵守这些原则。
二、对宏观经济的看法
1、不预测
有些人能预测出来,但大数多人是不行的,也不要尝试预测宏观经济和牛熊市。
2、不追涨、不追热点
要是市场涨疯了,你还想留在市场里,要么降低标准,要么买入不会参与到疯狂中的股票。因为它们不是当前的市场热捧的,在这种情况下,你可能会错过行情,因为你没有追涨,没有买大家追捧的热门股。但当市场下跌时,你买的股票可能也不会跌太多。
3、不关注大宗商品走势
我对大宗商品毫不所知,不知道它们的价格走向。我买入开采铜矿的大宗商品公司,只是根据股价看觉得便宜,不是因为我知道铜价或白银的价格走向。
三、分散投资
1、喜欢分散投资
我们差不多有100家公司。我喜欢拥有多支股票,巴菲特喜欢拥有几只股票,他是巴菲特,这么做没有错。但如果你不是,你必须选择适合自己的方式,就我而言,我喜欢晚上睡得安稳。分散是对不确定性的保护。
2、注意总体仓位控制
我们常犯的错误是开始的时候太激进,一开始买得太多,股价跌到更低时,要投入大量资金才能把成本摊下来。有时候,我们开始买的实在太多了,股价跌到更低,这时再加仓就会导致过于集中。
3、每只股票分批买入的仓位
发现值得买入的股票时,首先要知道我们不知道股价会跌到多少。我觉得如果真是非常看好的机会,第一次买入时可能最少要投入这只股票计划仓位的50%,有时候我觉得最好是70%。谁都不知道下面会怎么样,股票可能一下子就涨起来。有时候,我们觉得股票不是太便宜,不过会先买一点,先进到里面去,可能只买计划仓位的10%。
注意:2和3点并不矛盾,2是讲总体仓位的控制,即要控制好每只股票在总体仓位中的比重,严格避免某只股票仓位过重的情况。3是讲每一只股票买入占计划总买入的比例。以1亿元总资金为例,如果一共买入100只股票,平均每只股票占比为1%,即100万元。如果看好股票,首次可以买入50-70万,剩余的30-50万元后期找机会再买入。对小资金量而言,持有10-20只股票已经足够分散。
4、最高单股仓位
我们要是真看好了,会投入投资组合高达10%-15%的仓位。
5、换手率
我们的平均换手率为每年25%,也就是持股时间一般为3-4年。
6、不赞同卖A换B
一只股票一步步渐入佳境,你也慢慢熟悉这只股票,要是因为相对价值换股,在新买入的股票上还要熬三年。这些东西都有生命周期。所以说,我们不愿意用A股票换B股票。
7、行业同样应分散
不会在投资组合中只投资一两个行业,但在发现冷门行业中有很多便宜的股票时,会加大对这些股票的投资力度。
四、行业和企业选择
1、以股权投资思维看待股票
不要只看净资产,要研究一下公司的基本情况,觉得公司可以卖多少钱。就算公司没有出售的打算,也可以这么看,问自己花钱买入公司值不值?如果觉得价格合格就会投资。
2、购买坏行业中的好公司
我们更愿意买入的,不能说是“重工业”的股票,但可以说是所在行业陷入困境的股票。如我们买入的克利夫兰公司有股票,它的主要业务是向钢铁厂销售铁矿石。我们买入这只股票,不是因为我们在钢铁行业寻找便宜的公司,而是因为觉得它物有所值。它做的不是好生意,它是烂行业里的好公司。
3、克服对坏行业的恐惧
有时候人们对一个行业太恐惧,不敢买入便宜的股票。
4、不愿意购买的行业
我不购买房地产公司的股票。我们也不愿意买入蒸蒸日上行业的股票,我也不愿意买入电脑等行业的股票。我不愿意出那么高的价格买入食品股。我不是很看好银行股,我还是对实打实制造产品的公司更放心。
5、喜欢买制造业公司,如生产鞋、汽车的公司,不喜欢电视广播公司
只要公司制造的产品没太大问题,我就愿意买。和服务业相比,我更喜欢制造业。
6、不为有经济特权的企业给予过高出资
巴菲物喜欢有经济特权的企业,喜欢好生意。我们也喜欢,不过我们不愿意花那么多钱买,所以我们就不买。我们买的是难做的生意。他喜欢搭顺风车,我们愿意逆水行舟。
7、不为未来价值出资
很多人都追求有经济特权的企业。在我看来,成功投资的关键是比较价值和当前的价格。许多投资人不用现在的价值,而是用将来的价值和当前的价格比较。我没这个能力,别人如何做不我管,我还是按我们的老一套来。
8、预测公司未来的难度
我们的投资方法是比较股票的市场价格和我们的估值,我们买股票不预测它将来会如何,我们在预测方面不是很在行。要预测公司的未来,你需要对公司了解得非常透彻,需要调研竞争对手、供应商,我们不想这么做,我们研究数字。
9、最重要的是价格
就算公司是好公司,如果价格高得离谱,也不值得买。
10、寻找下跌股票
股票能够引起施洛斯的关注一般是价格下跌了。他们仔细查看创新低的股票列表,寻找下跌的股票。如果发现股票创了两年或三年新低,那就更好了。
11、自下而上后再横向比较
他们也不是完全被动的,按照自下而上的方式找到便宜的股票,在少量买入之后,他们会横向比较行业中的其他公司,这些公司也便宜吗?便宜的原因一样吗?他们可能找到一家比开始买入公司更便宜、质量更好、利润率更高或负债率更低。如果这样,只要仍能从行业的低迷中获利,他们会换成更好的。
12、喜欢公司的快照
我喜欢买:
资本结构简单的公司,它们的债务不高,管理层持有相当份额的股票,而且公司也有很长的历史。
13、持有少量股票可以有利于更用心了解企业
只有买入以后才能全面了解一只股票。买入之前是以旁观者的身份看股票,不会太上心。买入之后就不一样了,原来没有发现的缺点都看得很清楚。当然了,持有一段时间,也会发现开始没有看出来的机会。
14、存货的实际价值占账面价值的50%以上
大家怎么评估存货?账面价值的50%?可能不止这些,一般来说,存货不如现金应收账款,这我们知道,但是可能也没有一些人想得那么坏。
15、不要因为折旧而迷惑了对盈利能力的判断
假设有两家工厂,一家是40年前建的,一家是新的,两个工厂都记录在报表上。但新工厂的盈利能力可能要比旧工厂高得多。可是旧工厂不用折旧,低折旧可能有些夸大了它的盈利能力。
16、市盈率高低与是否买入没有直接因果关系
只看市盈率低就买入股票而遭到亏损的人不在少数,我们买的股票可能是市盈率低的,也可能是市盈率高的。
17、不深研究企业生意
我不深入研究公司的生意好不好,是因为我觉得做不来。我们买股票的这种风格,因为有资产保护,不必对生意很精通。
18、了解公司全貌
除了资产负债表,还必须对一家公司有个大概的感觉,它的历史、背景、股东、过去的行为、生意、分红、未来的盈利状况等。必须要对公司有个整体的感觉。
19、买入陷入困境的公司
我的客户就不喜欢陷入困境的公司。我们的行为是逆人性而动,而且我们在下跌过程中还会继续买入。
五、对公司盈利的看法
1、盈利是不稳定的
在市盈率不变的情况下,公司下一年或下一季度的盈利变化都可能对股价造成很大影响。
2、没有预测盈利的能力
很难具有巴菲特一样分析预测公司盈利的能力。
3、市场给的市盈率会发生变化
即使预测得很准,别人给的市盈率也会发生改变。一家公司因为每股盈利是31分,没有达到35分的预期,股价在一天之内就从25元跌到20元,看到这种情况,我总是觉得好笑。
4、盈利可以纵
盈利可以被合理合法地操纵,如果人们只看盈利,他们的认识可能会被扭曲。
 
六、买入标准
 
1、以净资产为主要因素的购入标准
从根本上说,我们追求的是下跌保护。股价为10元,每股净资产有15元,这样的股票很安全。以净资产作为衡量标准,可以回避下跌风险,不至于遭受太大的损失。我们过去寻找股价为净资产一半的公司,要是没有,我们就找股价是净资产三分之二的。现在我们找的是股价等于净资产的。不过除非是特殊情况或者有经济特权,我们几乎不会以高于资 产价值的价格买入股票。
2、不得超过两倍市净率
不管什么股票,我们都不会以两倍市净率买入,这是我们的原则,我们绝对不会违反。
3、安全边际
我觉得安全边际就是净资产远高于市场价格。
4、要有盈利能力
我们喜欢买入有持续盈利能力的公司。
5、换手股不超过20%
有些股票一个月的换手率是20%,我们对交易量大、波动性强的股票避而远之。
6、买入时要考虑公司市值大小
股民最愚蠢的错误就是把一股的股价和整个公司的市值等同起来。他们想不到如果一家公司有1亿股流通股,股价为1元,公司市值就是1亿元。另一家公司只有10万股流通股,股价是20元,它的市值只有2000万元。许多人只看股价,觉得第一家公司比第二家公司便宜。我们会考虑整体市值与整体价值的关系。
7、不买小市值公司
我们也不能买入大量小市值的股票。从我们的经验来看,最好不要买太多有价无市的股票,因为可能套在里面,行情不好的时候根本卖不出去。
8、不买以收购扩张的大公司
我们不愿意玩收购游戏,所以一般不买大公司,进行收购的一般都是大公司。
9、股价处于历史低位
买的时候,我发现最好买在过去几年的低点附近。一只股票从125的高点跌到60,你可能就动心了。可3年前它的股价是20,这说明股价现在还是有些脆弱。
10、公司至少要有20年以上的历史
即使公司可能和多年以有所不同。年报中我会看业绩历史,如果公司成立没多久,我可能不会买入,因为不好评估。如果公司经营了二三十年,就可以了解它的长期业绩,然后再看资产负债表。
11、公司不能有太多的债务
12、放弃是因为资产恶化或者盈利能力远不如预期
股票可能仍然便宜,但是恢复估值的希望越来越渺茫。
七、卖出标准
1、卖了就不后悔
就算格雷厄姆在21元买入了施乐公司,我可以保证他会在50元卖出,根本不理会它以后能涨到2000元。
2、卖出的时候不要太急
如果股票达到你认为合理的价格,你可以卖出,但是许多时候只是因为股票涨了50%,人们就说卖掉锁定利润。卖出之前,重新评估公司,比较价格与净资产价值。要注意股市的估值水平:是不是股息率较低、市盈率较高?股市是否处理历史高位?人们是否非常乐观?
3、别卖得太晚
如果我们买入价格是20元,过去这只股票曾涨到40、50元,当它回到40、50元时,我们就觉得它回到了历史价格。如是我们认识仍然是低估的,就继续拿着。我们经常卖早了。卖出东西的时候,总得让别人有利可图,这样别人才会买。要是你非得等到股价高估了,就有风险了,这时候可能没有人愿意买了,可能再次下跌。
4、不后悔
有可能的话,我觉得一只股票最好能赚50%的利润,问题是一只股票30买入的,涨到了50,如果是长期收益,我可能会卖出。这只股票可能会涨到200,我遇到过这种情况,对这种错误不要太在乎。
5、我想说我不知道什么时候卖出最好
我基本上一只股票50买入的,涨到100,就比较脆弱了,我可能会卖出。因为已经翻倍了,我不想操心。不过,我们是分批卖出,最好不要在一个价位全部卖出。我可能会在85就卖出部分,具体要看持有了多长时间。我们一般持股在三年左右,不频繁买卖